四大券商首席一致预期:看好军工后市表现

2019-10-21 08:16

  (1) 全球进一步宽松的预期发酵,部分投资者对美联储抱有较高期待,同时国内 LPR 机制完善后,后续MLF 降息跟进是预期较高的政策潜在变化。

  (3) 9 月有“献礼行情”的预期是短期反弹不可或缺的基础。8 月股票市场政策兑现政策放松,叠加货币和财政政策都有宽松预期,使得 8 月出现了对“献礼行情”的抢跑。

  周末,鲍威尔讲话,未提及措辞,但也不够,低于预期。周一 MLF 续作利率是市场关注的焦点。对于股市而言,由于前期预期偏高,所以即便兑现MLF 降息,可能也仅构成事件性催化的落地,市场的关注点可能迅速转向“宽信用”的效果验证,短期上涨即便有,可能也只是昙花一现。叠加海外再生扰动,时点早于预期,海外改善支撑反弹的逻辑被证伪,“献礼行情”在 8 月的抢跑可能因此告一段落。只不过,市场对于海外的反映已逐渐钝化,短期回调幅度可控,大概率不会挑战 8 月底的低点。调整过后,9 月“献礼行情”可能仍会有延续段,10 月前,市场微观活跃度仍将保持较高水平。

  推荐板块:9 月“献礼行情”大概率将在调整后徐徐展开,结构选择定成败,重点关注:国防军工确定受益,“十三五”第四年,业绩验证预期稳定,当前市场的主要分歧是军工板块的股价弹性能否由业绩支撑。这使得,本该由业绩改善预期驱动的涨幅,可能借事件性催化的窗口集中兑现,国庆“献礼”对军工板块构成直接催化,后续海外扰动对军工板块的催化同样值得关注。

  策略观点:海外,中美博弈再度紧张升级,G2 关系“新常态”下,仍在反复、具有不确定性。国内,、继续大步向前,科创板、金融 11 条、转融通、分拆上市征求意见稿、MSCI 的 A 股权重从 10%到 15%在即。外部对市场存在短期扰动,但市场在内部积极因素的促进下,中报披露最后一周,市场把握基本面确定、结构性机会为主。中期维度,“三座大山”仍在,出口链、地产链对企业报表影响仍在,尚需时间评估。

  推荐板块:具体到机会层面,短期,一攻一守,攻守兼备。“攻”聚焦于我们从6月中旬以来一直推荐的华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向。

  军工行业,国防与军队建设与我国的经济体量和要在国际社会谋求的战略空间相比还有所差距,未来军工行业需要加大投资机会。叠加科创板推出,风险偏好提升;70周年庆活动潜在预期背景下,军工板块市场关注度有望显著提升。可借此机会关注基本面、估值、成长性相互匹配的方向。

  策略观点:最近外部形势变化可能使得A 股市场短期承压,但我们认为新一轮秋季上升行情可能也将在短期的“黄金坑”后就此展开,我们将此行情命名为“秋季行情”,它和春季行情是不一样的,春季行情是投资者预期中美很快能就贸易问题达成协议,我们在春季行情时指出投资者对此过于乐观。我们认为秋季行情重点是国内新一轮短期需求侧(宽信用加积极财政)中期供给侧(、激发扶持民营)政策组合推动,我们认为此后市场预期将围绕此展开,如果市场短期出现一定调整,投资者不宜恐慌,而是应该把握逢低布局优质公司机会。

  推荐板块:美国国务院 8 月 20 日声明表示,已经批准军售 66 架 F-16 系列战机。这项总额 80亿美元的对售案已获总统特朗普同意。

  中国发言人耿爽 8 月 21 日主持例行记者会,在回答关于美国最新对售计划的问题时,耿爽表示,美国向出售武器严重违反国际法和国际关系基本准则,严重违反一个中国原则和中美三个联合公报特别是“八一七”公报,严重中国内政,损害中国主权和安全利益。中方对此反对,已向美方提出严正交涉和。耿爽称,中方将采取一切必要措施自身利益,包括对参与此次售台武器的美国公司实施制裁。问题事关中国主权和领土完整,涉及中国核心利益。中方自身主权、统一和安全的决心坚定不移。中方敦促美方恪守一个中国原则和中美三个联合公报,立即撤销上述对售计划,停止售台武器和美事联系。否则,由此造成的一切后果必须完全由美方承担。

  结合当前外部形势关系特征以及中国武器装备建设大背景下,军费稳定增长、军改负面影响弱化以及军工五年周期角度看,我们认为从自上而下看可以关注军工行业配臵价值。再进一步地,从中观角度看,首先,从目前中报预告情况来看,军工企业业绩整体较好,呈现环比上升的趋势。在中报+快报+业绩预告口径下,已披露 2019 中报业绩的军工企业则有 30 家,披露率 54.55%。在该口径下,军工行业 2019Q2 归母净利润同比增速为 49.87%

  (部分预告业绩与实际业绩存在差异),环比 2019Q1 的增速上升 8.17pct,继续维持较高增速;在全 AQ2 业绩增速环比大概率明显下滑的大背景下,军工行业至少存在一定公司业绩增速有一定相对优势。

  其次。从中期行业景气展望看,结合安信军工冯福章团队研究观点,我们认为军工行业今明两年增长确定性高。根据 7 月 24 日发布的《新时代的中国国防》强调,新时代中国国防和军队建设的战略目标:2020 年基本实现机械化,力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化,到 2050 年把人民军队全面建成世界一流军队。在国家战略方针的大力支持下,军工行业在可预见未来将维持高景气发展。2019 年中国国防预算为 11899 亿元,较 2018年增长约 7.5%,高于 P 增速。从行业增长角度来看,19 年是建国 70 周年,同时是十三五的第四年,也是军改的第四年,考虑到五年周期“前松后紧”叠加军改负面影响削弱,军工行业 19-20 年稳健增长确定性高。

  最后,结合估值和仓位的角度来看,当前军工具备配臵价值。当前国防军工整体行业PB均值为 2.50,相较于近十年来中位数 3.19偏低 21.53%,整体行业 PE平均为 50X左右,相较于其近十年来中位数基本一致,其中部分龙头公司估值更低于行业均值。从仓位角度来看,国内主动型基金仓位国防军工配臵比例位于历史平均值之下,2019Q2的仓位是近 22个季度来首次跌至 1%之下。

  策略观点:外部风波再起:1、中美贸易摩擦再升级。继中国对美关税作出反制后,8月24日美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率,带动人民币汇率压力继续上升。

  2、美联储货币政策不确定性加强。尽管美联储鲍威尔在全球央行年会上重申将“采取适当措施维持美国经济扩张”,但其“没有先例来指导政策如何应对贸易摩擦”的也令市场对于美联储政策不确定性的担忧加深。

  3、海外波动加剧,市场风险偏好回落。受中美贸易摩擦升级及联储政策不确定性上升影响,美股大跌、全球震荡、避险情绪升温。

  2、监管已在不断暖意,后续政策宽松可期。此前已通过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手段市场;8月17日央行进一步LPR形成机制,短期将强化市场对利率下行的预期;后续随着内外压力不断,政策或有进一步宽松。3、8月24日富时罗素公布季度调整结果,将中国A股的纳入因子由5%提升至15%。而8月27日MSCI第二次扩容也将正式生效,市场也将迎来海外增量资金支撑。

  继续坚守核心资产统一战线月以来“白马崩盘论”几乎成为市场一致预期。在市场一片悲观中,我们仍反复强调“核心资产短期调整就是上车好机会”。回过头来,茅台、五粮液、恒瑞、国旅等白马龙头已接连创下历史新高。我们一直在强调,对于核心资产的看好,并非由于短期盈利走势、或者所谓的避险或“抱团”,而是基于A股国际化、机构化进程中投资者结构与估值体系的系统性变革。至少在这两个进程扭转之前,核心资产的大逻辑大趋势不会改变。未来随着理财、养老、外资等长线资金入市,市场风格将持续向蓝筹、向龙头集中。而科创板通过分流存量市场中高风险偏好和博弈性资金,也将加速这一进程。

  推荐板块:军工:重视军工股中的核心标的及行业龙头。一方面,当前军工行业景气持续向上。19-20年将是军工采购高峰期,国防显示,2019年军费增速(+7.5%)及向装备倾斜程度(装备费占比约41%)均市场超预期。19Q1军工行业收入YOY+18%,归母净利YoY+67%,预收高企、现金流改善明显。近期中报进入密集发布期,行业业绩向好持续得到验证。看好航空航天、新材料、信息化等业绩表现。另一方面,后续军工仍将持续推进。年初船舶系重组事件拉开大幕,7月1日两船正式公布将战略性重组,市场对军工关注度迅速升温。后续各大军工集团资本运作有望继续加速。此外,近期中美贸易摩擦升级,中美大国博弈之下,市场对于军工行业的关注有望提升。